2.5 杜邦分析系统

不同财务指标之间存在着各种各样的相互关联。揭示和发现这种关系，有利于我们更深入地分析为什么不同企业间的财务指标会有差异。由美国杜邦公司首先采用的杜邦财务分析体系就揭示了权益报酬率指标与各种相关财务指标之间的关系，有利于我们深入了解企业的财务状况和经营状况。下面，我们简要介绍一个杜邦财务分析体系。我们知道：

权益报酬率=净利润/权益资本总额

在等式右侧乘上“总资产/总资产=1”，等式的价值不会有任何变化。

这表明，权益报酬率ROE等于总资产收益率ROA与权益乘数的乘积，而权益乘数又等于“1+债务权益率”，所以：

ROE=ROA×权益乘数=ROA×（1+债务权益率）

三元公司2006年按照资产负债表年末价值计算的ROE =13.2%, ROA=5.37%，权益乘数=2.47，债务权益率=1.47。读者可以验证一下，忽略四舍五入的影响，上述关系是成立的。

在（2-38）式右侧再乘以“销售收入/销售收入=1”，有：

这又叫做杜邦恒等式，它将分解为反映经营效率的销售利润率、反映资产利用效率的总资产周转率和反映财务杠杆的权益乘数三个部分。

权益报酬率是反映企业为其所有者创造利润的能力大小的重要指标，是企业投资、筹资等各种经营活动效率的综合体现。由杜邦恒等式可知，权益报酬率由总资产收益率和权益乘数的乘积决定，提高两者的数值可以提高权益报酬率。但是，提高总资产收益率与提高权益乘数的意义却又迥然不同。总资产收益率反映的是企业利用现有资产创造利润的能力，它的提高是企业经营效率和资金利用效率的提高，表明投资者的投入在企业中得到了更加有效的利用，是企业管理人员对股东的真正贡献。而权益乘数的提高虽然也可以提高权益报酬率，但这却是以提高股东的财务风险为代价的。

总资产收益率由销售利润率和总资产周转率的乘积决定。因此，提高总资产收益率可从提高销售利润率和提高总资产周转率两方面入手。提高销售利润率又可从两方面入手：一是提高销售收入，二是降低销售成本和各种费用支出。提高总资产周转率实际上是要在资产总额不变的情况下提高销售收入，这同样需要从两方面入手：一是降低单位产品成本，从而在资产周转期不变的情况下减少单位产品占用的资产，使同样的资产可以产生更多的销售收入；二是提高各类资产的周转率，缩短产品占用资产的时间，创造更多的销售收入。

按年末账面价值计算，三元公司2006年的ROA =5.37%，销售利润率=2.1%，总资产周转率=2.53，权益乘数=2.47。显示该公司13.2%的权益报酬率（ROE）在很大程度上源于较高的财务杠杆，而不是较高的利润水平和资产周转率。

杜邦恒等式还可以进一步扩展为图2-2：

图2-2

从图2-2中，我们还可以进一步进行成本费用结构分析和资产结构分析，了解企业的成本费用构成和资产结构是否合理，需要在哪些方面进行调整。