4.4.2　定增投资的收益来源

1.折价收益

A股市场定增折让均值在15％-20％之间。2010年之前，定增的折价率通常在25％-30％之间；2010年以后，折价率降低至15％左右。很多优质公司的定增折价不到10％，所以需要对定增项目仔细甄别，如图4-4所示。而2016年之后出现了一些平价甚至溢价的定增项目，这让人摸不着头脑。探讨背后的原因，除了项目抢手之外，很有可能是上市公司大股东对定增收益进行了一定的承诺，一些参与机构把项目当成类固定收益去参与，也是有可能的。

●图4-4　历年定增折价情况（2007-2015）

2.成长收益

从历史统计当中我们可以看到，也并非任何行业、任何股票的定增都一定是赚钱的，破发也是常见的显现。根据统计，非银金融、传媒、计算机等高成长性行业定增收益率超100％，而传统行业定增收益平均在20％左右，选股重要性便可凸显。

3.择时收益

做过一个统计：3500点定增平均收益40％左右，且项目正收益占比为75％；4000点平均收益不足20％，项目正收益占比不足50％；点位越低，获利越大。点位越高，当“接盘侠”的可能性就越大。

令人痛苦的是，2015年牛市当中发行的一些定增项目，大多都在股灾之后跌破了增发价，把大股东，各类机构全部都埋了进去。在市场面前，“庄家”说了也不一定算。不过在定增破发危机的背后，也有人研究了掘金机会，那就是在定增项目背后的行为驱动机会。

4.行为驱动收益

定向增发完成后，特别是大股东和管理层等参与的定增，上市公司会更加关注其股价与市值表现，通过与资本市场保持准确及时的信息沟通，更积极地进行市值管理。

所以，如果定增的股票跌破了增发价，且公司基本面没有恶化，上市公司是很有动力把股价“做”回去的。从历史数据来看，在定增个股股价首次跌破增发价格20％以后买入，6个月可获得5.6％的超额收益；在定增个股股价跌破增发价格30％以后买入，安全边际更高，6个月可获得10.3％的超额收益（中金公司2016年3月份报告）。

预案公告日也是一个刺激股价的时点。当上市公司发布定增预案后，市场常常会以股价上涨给予肯定，如图4-5所示。

●图4-5　定增预案公告日后的股价表现统计

再有就是解禁日效应。通过对2011-2015年的数据研究分析，发现每年上市公司定增解禁上市后均大幅跑赢对应时间区间内沪深300指数，而且在解禁后60日和120日均价卖出均取得正收益。要知道这五年可是一个完整的牛熊周期，这说明解禁日效应还是有效的。