三、固定增长股票的估价模型

在正常情况下，公司的股利不应当是固定不变的，而应当不断增长。固定增长股票是指发行公司每年分配的股利以固定的增长率长期增长。在这种情况下，公司未来每年提供的股利是呈等比级数增长的，利用等比级数的求和公式能够推导出这种股票的估价模型为

式中：D₀表示上年的股利；D₁表示未来第一年的股利；G表示股利增长率。

固定增长股票估价模型表明，若上市公司未来的股利呈固定增长率增长，而投资者准备长期持有股票，那么此股票的价值取决于以下三个因素：未来第一年（下一期）的股利水平；未来的股利增长率；投资者要求的报酬率。

【例3-3】上海医药集团股份有限公司（简称“上海医药”，股票代码：601607）于2013年7月24日实施2012年度的利润分配方案，向股权登记日登记在册的普通股股东每股分配现金股利0.24元（实际发放日为2013年7月30日）。已知该公司2014年到2021年的8年间每年分配的每股现金股利依次为0.26元、0.29元、0.33元、0.36元、0.38元、0.41元、0.44元和0.48元，而且该公司2013年之后没有分配股票股利或资本公积金转增股本，除2018年1月增发H股外，也没有发生配股、增发等增资行为。根据历年分配的现金股利总额初步计算，该公司2013年之后历年分配的现金股利的年平均增长率约为9.05%[1]。已知该公司最近一期分配现金股利的日期是2021年7月15日，分配的现金股利为每股0.48元，假如该公司以后每年分配的现金股利按9.05%的增长率持续增长，并假设以后每年的股利在次年7月末分配。现在XYZ公司拟在2021年7月30日投资上海医药股票，若XYZ公司投资上海医药股票所要求的报酬率为13.5%。请你对上海医药股票在2021年7月31日的价值做出估算。

【解答】根据股利固定增长股票的估价模型式（3-6），D₀=0.48，G=9.05%，K=13.5%，则

计算结果表明，在上述假设下，上海医药股票的内在价值约为11.76元。事实上，2021年7月31日该股票的收盘价为19.20元，可以认为这一市价没有投资价值。

假如XYZ公司投资上海医药股票所要求的报酬率为10%，则可以计算出该公司股票每股价值约为55.10元。此价格远远超过市价，似乎颇有投资价值。因此，投资者投资股票所要求的报酬率是影响股票价值最敏感的因素。