2.12 如何运用收益率进行债券投资决策

解读与分析

我国债券市场目前流通交易的债券品种主要有国债、金融债券（包括央行票据和国家开发银行、进出口银行、农业发展行等银行的政策性金融债券）、企业债券和可转换债券四种，其中前两种是可以同时在银行债券市场和交易所债券市场发行交易的，后两种则限定在交易所债券市场发行、交易。

我国国债随改革开放的进程逐步发展起来，到现在已初步形成具有不同期限、不同品种、不同收益率的国债规模结构，并已形成一条为市场所接受的国债收益率曲线。在一定程度上，国债收益率已经成为反映宏观经济运行及央行利率变动调整的信号。同时，国债的发行和认购已经形成科学、合理的模式，包括国债回购、逆回购在内的市场交易加强了二级市场的流动性，增强了货币市场的融资能力，是值得企业投资的稳健投资品种。

与之相比，金融债券的发行直到近几年才活跃起来。央行控制货币流通数量及利率的一个重要手段就是在银行间货币市场发行中央银行票据，不过这种形式的债券只针对特定的成员发行和交易。

企业债券的历史虽说也不短，但是规模、结构与国债、股票不可同日而语。目前主要是由国家发展和改革委员会负责额度审批，由中国人民银行会同财政部、中国证监会共同管理。企业发行企业债券，需要满足《企业债券管理条例》规定的若干条件。因为企业债券的风险相对股票要小，所以其收益率比股票的预期收益率要低。我国对企业债券的利率管理相当严格，企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的40%，所以，其收益率不是很高，但同时其投资风险也较小。

不论是长期债券投资，还是短期债券投资，都有到期日，都要按期还本付息。投资者在购买债券之前，应该计算预计投资收益率，并将该收益率与银行存款利率、股票投资收益率以及其他投资项目收益率进行比较，从而判断出向哪个方向投资更有利。

在评估债券价值时，要么收益率水平已经给定，将这一收益率作为折现率来计算债券的价值；要么债券的价格给定，反算该债券的收益率。本节介绍给定债券价值或价格时不同形式的收益率的计算方法。

1．直接收益率

直接收益率完全是根据利息率和市场价格计算的，直接收益率的计算公式为：

式中：rd为债券直接收益率；C为年利息；P0为市场价格。

直接收益是债券收益的一部分，而不是全部。首先，债券的价格随着到期日的到来将逐渐接近面值。其次，债券价格因市场环境的变化在不同的持有期是不一样的，企业如果不打算持有到偿还期的话，在计算rd时，不用考虑价格变动所引起的资本利得和损失。

2．到期收益率

计算到期收益率有以下几个假设：持有债券直至到期日；全部的现金流量（利息和本金）都按债券的规定实现；在债券到期日之前，发行者不得回购债券；利息所得将用于再投资；实际收益率等于到期收益率。到期收益率根据债券的不同特点分别计算。

（1）附息债券的收益率

附息债券收益率的计算是将债券各期的收入，用适当的折现率折算成现值，计算其内在价值，再与债券的实际价格相比较，多出的部分就是附息债券的收益部分。

设定债券的面值为F，票面利率为R，期限为N，现行价格为P，则其到期收益率r的计算公式为：

例如，面值为1000元的3年期债券，票面利率为8%，每年付息一次，发行价格为960元，其到期收益率是多少？

解：根据题意，可以列出方程

解此方程得：r=9.6%。

（2）贴现债券的收益率

贴现债券通常是期限不到一年的短期国债或银行票据。以短期国债为例，某国债品种的折现率为7%，还剩90天到期，面值为1000元。其收益率的计算步骤如下。

①计算实际折现率。贴现债券以年折现率报价，实际折现率可根据到期天数折算（全年以360天计算）：

②计算实际成交价。实际成交价为票面价值减去贴现值：

1000－1.75%×1000=982.5（元）

③计算实际投资收益率，即投资者购买该国债90天到期后的实际收益率：

④计算投资的年收益率：

1.78%×360/90=7.12%

即投资者购买折现率为7%的国债的年实际收益率为7.12%。

3．持有期收益率

投资者通常关心的是在某一特定持有期内的债券收益率，即持有期收益率（HPR），如在1个月内买卖同一种债券。对于附息债券，HPR的计算公式如下：

式中，HPR为t期持有收益率；Pt为债券发行或购买价格；Pt+1为债券到期日或出售时价格；It+1为t期获得的利息。

在债券市场上，各种债券的收益率每天都在变化，这种变化实时表现在债券的价格上。因此，收益率是判断持有债券获益或亏损的一个最主要指标。

公开发行的债券可以在证券市场上随时变现，企业作为债券投资者，可以视自身的财务状况和发展战略，在需要现金流时，卖出所持有债券而回收资金，也可以在看好某一只债券未来收益时买进相当规模该债券，以获取未来收益。

国外统计数据显示，一般债券投资者都不会将所持有的债券保留到期而获取到期收益率，而是不断寻求新的收益率更高的投资机会。所以企业在进行债券投资时，应当关注收益率的变化及收益率曲线的变动趋势。